摘 要

价值投资指的是投资者购入价格低于内在价值的股票并长期持有，等待价值回归。因此，价值投资的第一步也是最核心的一步就是估算上市公司的内在价值。价值投资要求投资者更注重企业的基本面，并采取科学的研究方法和现代投资组合方法。在进行这一研究的过程中，上市公司年度财务报表是投资者获取企业基本面信息的重要途径。公司的财务指标能够收集企业的财务信息，说明企业资金活动的相关情况，从而反映出企业生产经营的情况以及企业所取得的经营成果，它一定程度上可以客观地反映企业的基本面状况。本文以企业的财务报表为基础，选取财务报表中扣除非经常性损益后的净利润、净资产收益率、扣除非经常性损益后的每股收益、基本每股收益、资产报酬率（TTM）以及总资产净利润率（TTM）六个指标，以此为条件构建选股依据，在电气机械和器材制造业中的154支股票中选取三组各包含10支股票的样本股票池，持有这三个股票组合并做回归分析以计算每组样本各月份的累计超额收益（BHAR），通过比较其累计超额收益（BHAR）的平均值，来验证价值投资策略在中国A股市场上的有效性。在此研究成果的基础上，本文最后给出了明确的基于会计信息的价值投资建议。

关键词：会计信息；价值投资策略；回归分析；累计超额收益

Investment Strategy Research Based on Accounting Information

ABSTRACT

Value investment refers to the fact that investors buy stocks whose prices are lower than their intrinsic value and hold them for a long time, waiting for the value to return. Therefore, the first and most important step in value investing is to estimate the intrinsic value of listed companies. Value investing requires investors to pay more attention to the fundamentals of the company and adopt scientific research methods and modern portfolio methods. In the course of conducting this research, the annual financial statements of listed companies are an important way for investors to obtain information on the fundamentals of enterprises. The company's financial indicators can collect the financial information of the company, explain the relevant situation of the company's capital activities, and thus reflect the production and operation of the enterprise and the business results achieved by the enterprise. It can objectively reflect the fundamental situation of the enterprise to a certain extent. Based on the financial statements of the company, this paper selects the net profit after deducting non-recurring gains and losses in the financial statements, the return on net assets, the earnings per share after deducting non-recurring gains and losses, basic earnings per share, and return on assets (TTM). And the total assets net profit rate (TTM) six indicators, as a condition to build a stock selection basis, in the electrical machinery and equipment manufacturing industry, 154 stocks selected three groups of stock stock pools containing 10 stocks, holding There are three stock combinations and regression analysis to calculate the cumulative excess return (BHAR) of each group of samples for each month, and verify the value investment strategy in the Chinese A-share market by comparing the average of its cumulative excess returns (BHAR). Effectiveness. Based on the results of this research, the paper concludes with a clear estimate of value investment based on accounting information.

Key words：Accounting information；Value Investment strategy；Regression analysis；Accumulated Excess income

目 录

1 引言………………………………………………………………………………………………………1

2 文献综述…………………………………………………………………………………………………2

2.1 国外研究现状……………………………………………………………………………………2

2.2 国内研究现状……………………………………………………………………………………2

3 理论基础…………………………………………………………………………………………………4

3.1 资产定价理论……………………………………………………………………………………4

3.2 有效市场假说……………………………………………………………………………………5

3.3 价值投资理论……………………………………………………………………………………6

4 研究方法和样本选择……………………………………………………………………………………9

4.1 指标选取…………………………………………………………………………………………9

4.2 样本选择…………………………………………………………………………………………9

4.3 研究方法…………………………………………………………………………………………10

5 实证检验…………………………………………………………………………………………………11

5.1 投资组合选取…………………………………………………………………………11

5.2 样本组合回归分析…………………………………………………………………………11

5.3 样本组合超额收益比较…………………………………………………………………………13

结论…………………………………………………………………………………………………………15

致谢…………………………………………………………………………………………………………16

参考文献……………………………………………………………………………………………………17

1引言

2018年的A股整体表现不是特别理想，部分持价值投资理念、以中长线持股为主的投资者损失颇为惨重，导致部分投资者对价值投资产生质疑。所谓价值投资,指的是购入价格低于内在价值的股票并长期持有，等待价值回归。因此，价值投资的第一步也是最核心的一步就是估算上市公司的内在价值。价值投资要求投资者更注重企业的基本面，并采取科学的研究方法和现代投资组合方法。通常来讲，影响上市公司股价的因素由系统性风险和非系统性风险两种风险导致。系统性风险是指由于公司外部的、不为公司所预计和控制的因素所造成的风险，例如宏观经济因素中的宏观经济政策、市场因素中的市场情绪等因素；非系统性风险是指由股份公司自身的某种原因所引起的证券价格下跌的可能性，是某个上市公司所独自面对的特有风险因素，例如该公司的资本结构、盈利能力、竞争策略等。在系统性风险不可控的情况下，对非系统性风险进行解读和分析，对实现投资收益就显得尤为重要。^[1]在进行这一研究的过程中，上市公司年度财务报表是投资者获取有关非系统性风险信息的重要途径，公司的财务指标能够收集和传达企业的财务信息，说明企业资金活动的相关情况，从而反映出企业生产经营过程的情况和取得的成果，它一定程度上可以客观地反映企业的基本面状况。本文以量化思维对 A 股上市公司的财务指标和估值指标进行对比，选取一定数量的股票构建股票池，并利用 A 股上市公司的历史数据对其进行回测分析，以研究和确认财务信息对上市公司股价的影响作用。

2文献综述